對等關稅廣度與力度超預期，引發美股恐慌性下跌
事件說明
美國總統川普於4/2 美股盤後宣布對所有國家徵收10%的「基準稅率」並於4/5 生效，而針對與美國有較大貿易逆差的國家則徵收更高的「對等關稅」，將於4/9 生效，關稅聲明公佈後引發市場劇烈震盪。
自4/2 對等關稅宣布後，美股三大指數至上週五(4/4)均大幅下跌，道瓊工業指數累計下跌9.3%，收38,314.86 點；S&P 500 指數累計下跌10.5%，收5,074.08 點；那斯達克指數則累計下跌11.4%，收15,587.79 點。
事件分析與觀察重點
對等關稅宣布，引發全球貿易戰升級：相較川普1.0 僅針對中國商品課徵關稅，此次川普全面性對全球國家銷往美國的商品課徵關稅，引發各國經濟體重大衝擊，其中尤其影響與美國貿易緊密的歐盟及亞洲地區。川普此次上任的目的一方面想改善美國長期處於貿易逆差的現況，因此宣布針對各國及商品類別課徵關稅來改變全球貿易秩序，進而促使企業回流美國設廠製造，重振美國製造業；另一方面試圖減少美國國債問題，除了透過政府效率部門來減少開支，關稅收入也將有利解決財政赤字。觀察美國10 年期公債殖利率已從今年初的4.5%降至4.0%，現今殖利率的下降看似能降低美國政府的舉債成本，然而關稅政策後續所引發的效果或將影響美國經濟進而帶來財政收入損失。
關稅實施後或將衝擊美國經濟及改變全球供應鏈：在中美貿易戰後，許多企業紛紛將供應鏈遷往新興市場，此次對等關稅所針對的國家，又以東南亞國家如越南、印尼影響較大，關稅的實施將使企業成本增加，進而推升物價及通膨，將導致消費力下降及延緩FED 降息步調，不利經濟成長。對等關稅預估約2.2 兆美元進口額將受關稅衝擊，若美國維持關稅政策不變及假設中國、歐盟反制，預計將對GDP 衝擊約2.5%，等於GDP 從去年底2.5%將降至零成長。同時，假設S&P500 企業營收成長將從原市場預估的5.7%下降至2%，OPM 受供應鏈通膨影響下滑100bps，則美股獲利從原先預期雙位數成長將變成衰退約6%，預計將下修17%。
觀察經濟數據已有下滑趨勢，未來仍需密切關注是否大幅衰退：近期公佈的3 月美國非農就業人數新增22.8 萬人，遠高於市場預期的13.7 萬人，初領失業救濟金人數則維持穩定，失業率雖小幅上升至4.2%， 但整體勞動市場並未明顯惡化。然而3 月服務業及製造業PMI 均較上月下降，其中製造業更是回落至萎縮區間，新訂單指數均轉弱，顯現企業端成長動能放緩，而3 月密大消費者信心指數更是跌至57，關稅的實施已提升美國消費者對經濟前景的擔憂，若就業市場及消費支出進一步惡化，經濟衰退風險將提高。
各國態度及川普是否維持關稅力道不變為持續觀察重點: 對等關稅公佈後，目前各國反應不一，全球經濟大國包含中國及歐盟會傾向反制，多數國家則企圖尋求降稅協商，目前除了越南，包括紐澳等其他國家均迅速表態願意調降關稅及非關稅貿易壁壘，若川普政府能迅速應對暫停課徵關稅，將創造短期反彈機會。然而，透過川普政府重要幕僚，包括財政部長、商務部長的談話均顯示川普政府並不完全將關稅作為談判手段，而是要重塑國際貿易格局，因此即使眾多國家願意協商談判，也不太可能完全取消關稅， 比較有機會的情況為課徵平均關稅稅率10% 。
投資建議
在經濟處於不確定性及波動較高的情況下，各國政府為幫助企業遭受關稅衝擊，可能會集體提供救濟、補貼和財政擴張方案支持經濟，其央行也會傾向更積極寬鬆貨幣，反之美國的停滯性通膨問題將可能持續一段時間。展望未來，長期資金建議降低美國配置的比重並進一步降低投資組合Beta，包括增加現金比重、降低高波動特性的股票部位，分散市場及產業配置，待股市下跌已充分反映經濟衰退預期，再逐步加碼基本面較佳的績優股，包括產業龍頭等高品質個股。
海外債券-市場快遞
解放日關稅可能將使美國陷入衰退，全球其他地區經濟增長大幅放緩；投資者應保持防禦性，透過超配投資級債券來應對
說明
2025 年4 月2 日總統特朗普宣布的廣泛關稅措施，對市場來說是一場震驚與威脅的事件，出乎市場預料。這些措施將徹底改變全球貿易體系。關稅的徵收及中國的報復措施正在導致信貸、股票和商品市場大幅拋售，甚至像黃金這類避險資產也在下跌。過去兩天， 僅有美國國債（UST）和日圓（JPY）的表現為正。
分析與觀察
我們認為，對多個國家徵收的廣泛關稅將意味著全球各企業的資本支出將因為關稅帶來的經濟不確定性而戛然而止。許多關稅受影響的公司，將不得不縮減生產與裁員，等待了解經濟後續的影響。
因此，全球經濟增長可能會急劇下滑，受影響最嚴重的國家將陷入衰退。美國可能是受影響最嚴重的國家之一，因為她與大多數世界貿易國家的貿易受到嚴重影響；然而，對大多數被徵收關稅的國家而言，只有與美國的貿易受到嚴重衝擊。此外，許多美國人的淨資產與股市緊密相關，過去十年股市表現良好，但在過去兩天卻大幅下跌。預計美國的超大型科技公司將在未來幾周宣布削減資本支出。
因此，美國可能面臨衰退和更高通膨率的雙重打擊。對於其他國家而言，雖然它們可能會經歷急劇的增長放緩，但通膨應該不會在這些國家中大幅攀升。
儘管中國被徵收34%的反制稅（加上現有的20%稅率），但由於中國龐大的內需市場以及過去幾年中國與美國逐漸脫鉤的事實，中國可能成為受影響最小的國家之一。
美國國債殖利率
美國國債的表現如何？美國聯邦儲備會降息嗎？
美國國債的表現受到三個因素的影響：1）美國經濟增長預期 2）通膨預期 3）財政赤字。美國經濟可能陷入衰退，而通膨將因關稅上調而顯著上升。儘管徵收關稅帶來了顯著的稅收，但衰退通常會導致財政赤字擴大。然而，市場似乎完全關注增長前景，而不是通膨或財政赤字。10 年期美國國債收益率從2025 年4 月1 日的4.20%降至目前的3.99%，而2 年期美國國債收益率從4 月2 日的3.90%降至目前的3.65%。考慮到目前的聯邦基金利率在4.25%-4.50%之間，這意味著市場預計將減息約75 個基點或三次。
我們感到驚訝的是，儘管市場動盪如此嚴重，美國國債收益率並未顯著下降。這可能是因為較高的通膨預期可能會使聯邦儲備難以像2020 年疫情期間那樣積極降息。我們認為，在接下來的1-2 個月中，市場動盪可能會使美國國債收益率繼續小幅下降，並可能在2025 年5 月6 日的下一次會議上降息。然而，超過1-2 個月後，大規模的財政赤字和解放日所帶來的政治後果可能會抑制外國對美國國債的需求，這可能會導致2025 年下半年即使經濟疲弱，收益率仍上升。
投資建議
我們認為投資者應轉為防禦性策略，並建議超配投資級信用債，並減配非投資級信用債。在投資級信用債中，我們認為短期投資級信用債在未來幾個月將表現較好。對於非投資級信用債，我們認為新興市場（EM）和亞洲的非投資級信用債將優於美國和歐洲的非投資級債，因為亞洲和新興市場的收益率水準遠高於美國和歐洲。
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