富達:關稅未定、科技修正、美烏談判破局，股市走跌
富達全球金融觀測週報
重點摘要：
儘管上週美國公布之PCE符合預期，惟川普關稅不確定、微軟取消大型數據中心的租約及輝達毛利不如預期等科技股利空，加上美烏談判破局，全球主要股市下跌、美國十年期公債殖利率滑落22 bps至4.20%，美元上揚。
展望科技股，富達認為目前對評價面偏高之大型科技股宜較審慎，相對看好較大規模雲端業務、IT軟體和服務供應商，預估數據基礎設施和 IT 諮詢公司也是被低估的長期受益者。對於3月資產配置展望，目前仍處於景氣循環後期，儘管波動較大，但對風險性資產仍維持正面；考量多數地區的獲利修開始改善，現階段對「股市」仍維持加碼；信用債方面，鑒於基本面與偏貴的評價面，維持「中立」立場；政府債方面，因通膨仍充滿不確定，維持政府債「中立」觀點，相對看好歐債。
經濟焦點：美國1月核心PCE符合預期且消費支出下滑，緩和市場對聯準會降息之擔憂
美國1月個人消費支出物價指數(PCE)年增率自2.6%降至2.5%，月增率持平於0.3%，雙雙符合預期；聯準會較關注的核心PCE年增率自前月2.9%降至2.6%，亦符合市場預期。此外，1月個人消費支出月增率自前月成長0.8%轉為下滑0.2%，主要受受到嚴冬影響，及汽車購買大幅下滑，增添經濟成長擔憂，顯見美國消費有轉弱跡象。
展望未來，美國通膨將受川普關稅與移民政策所牽動，預估若對中國進口商品加徵10%關稅，對全球鋼鋁加徵25%關稅，及全球汽車加徵25%關稅，並將關稅轉嫁給消費者下，恐推升美國PCE約0.77%，惟實際狀況仍有待關稅政策落實程度有所不同，故預估核心通膨要回落到聯準會 2%目標區仍需一段時間。根據目前芝加哥交易所利率期貨預估，聯準會2025年6月再度降息之機率上升至76%。
市場焦點：2025年來科技股出現震盪，目前對評價面偏高之大型科技股宜較審慎
2025年來因川普政策引發通膨疑慮、關稅不確定、DeepSeek發布全新 AI 模型影響投資人對 AI 股情緒，科技股走勢震盪。展望未來，富達全球科技團隊認為
對大型科技股之展望：(1)大型科技股具有可持續競爭優勢、強勁成長動能與定價能力，故對其基本面觀點沒有太大改變(2)對於科技七巨頭，儘管基本面強韌，但部分持股因其評價較高故看法較為審慎，例如微軟(Microsoft)、蘋果 (Apple)及輝達(Nvidia)等，對於人工智慧相對看好軟體及服務，而非硬體半導體(3)對於亞馬遜，看好其是電子商務、雲端運算和人工智慧服務的長期贏家，且擁有非常緊密客戶關係。至於Alphabet，因其在人工智慧領域的領導地位及其獨特的計算系統和前緣模型尚未受市場重視，看好未來展望。
對半導體及科技股觀點：目前對AI相關的半導體看法較為審慎，因許多圖形處理器(GPU)的需求是來自新創前緣模型(Frontier model)企業，而這些公司目前尚未獲利且依賴外部融資，預估人工智慧半導體公司競爭將會加劇，因為AI推理不需龐大GPU。整體而言，儘管對半導體長線看法仍然正面，惟現階段考量評價面，相對看好較大規模雲端業務、IT軟體和服務供應商；此外，預估數據基礎設施和 IT 諮詢公司也是被低估的長期受益者。
- 對中國科技股之觀點：長期而言，我們認為(1)中國DeepSeek問世，令阿里巴巴等非必需消費類股公司展現人工智慧的發展(2)從景氣週期來看，目前中國經濟仍弱，且中國科技公司的獲利水準較低，但其資產負債表強勁，股東報酬有所改善，且評價面具吸引力(3)中國企業在電動車和電池製造領域正逐漸生產具有全球競爭力的產品；因此市場投資情緒開始改善，但投資人對中國股市之的投資仍不高，因此預估中國科技股在2025年將有良好的表現。
以上所提及之個別公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。
富達3月多重資產投資觀點：景氣循環週期持續，維持風險性資產正面觀點
維持風險性資產偏多立場：仍處於景氣循環後期，儘管波動較大，但對風險性資產仍維持正面觀點。儘管我們留意到近期消費者信心略有下滑，但美國正向成長動能持續推動全球經濟。
股市：維持加碼。預估獲利將成為今年股票回報主要驅動力，而非本益比擴張，因評價面已過高，且充分證據顯示獲利有望穩健增長。持續青睞美國股票。本月，鑒於德國將放鬆財政政策且英鎊將走弱，將歐洲和英國股市評級上調至中性。
信貸市場：維持中立。反映強勁基本面與偏貴的評價面，對信貸市場維持中性立場。
政府債券：維持中立。鑑於通膨風險上升及與股票的不穩定相關性，我們維持中性立場。
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投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。債券價格與利率呈反向變動，當利率下跌，債券價格將上揚；而當利率上升，債券價格將會走跌。
投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。
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非投資等級債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損，投資人應審慎評估。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。
投資非投資等級債券之基金得投資於美國Rule 144A 債券(境內基金投資比例最高可達基金總資產 30%)。惟該債券屬私募性質，並無向美國證管會註冊登記及資訊揭露之特別要求，同時僅有合格機構投資者可以參與該市場，交易流動性無法擴及一般投資人，較可能發生流動性不足，投資人投資前須留意相關風險。
基金投資於金融機構發行具損失吸收能力之債券(包括應急可轉換債券(Contingent Convertible Bond, CoCo Bond)及具總損失吸收能力債券(Total Loss-Absorbing Capacity, TLAC))，當金融機構出現資本適足率低於一定水平、重大營運或破產危機時，得以契約形式或透過法定機制將債券減記面額或轉換股權，可能導致客戶部分或全部債權減記、利息取消、債權轉換股權、修改債券條件如到期日、票息、付息日、或暫停配息等變動。
股票入息基金投資之企業，其股利（股息）配發時間及金額視個別企業之決定（例如：該企業一年可能集中於一或兩次配發)，故每月配息金額的決定主要乃是透過對投資組合企業長期股利配發記錄的追蹤作未來一年股利金額的保守預估，並考量相關稅負後，方決定每月基金每單位的配息金額。
月配息型、A/Y股穩定月配息、A/Y/B股【F1穩定月配息】、A股H月配息澳幣避險、Y股H月配息澳幣(澳幣/美元避險)及A/B股C月配息之配息可能由基金的收益或本金或收益平準金中支付。任何涉及由本金或收益平準金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。其主旨是，只有在維持穩定配息時，基金的股息才會由本金部份支出。但請注意每股股息並非固定不變。基金配息不代表基金實際報酬，且過去配息不代表未來配息; 基金淨值可能因市場因素而上下波動。投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。月配息型、A/Y/B股【F1穩定月配息】、A股H月配息澳幣避險、Y股H月配息澳幣(澳幣/美元避險)及A/B股C月配息進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12 個月內由本金支付配息之相關資料，請至富達投資服務網https://www.fidelity.com.tw 查詢。F1穩定月配息適合瞭解與接受以下說明的投資人：配息主要來自於總收入及偶爾來自於本金，只有在維持穩定配息時，才會由本金部份支出。但請注意每股股息並非固定不變。C月配息適合瞭解與接受以下說明的投資人：配息主要來自於總收入及本金，以達到高於F1穩定月配息的配息水準。本金支付的股息代表原始投入本金的報酬或部分金額退還，或原始投資產生的任何資本利得。配息可能導致基金每股資產淨值，以及可供未來投資使用的基金本金立即減少。本金成長幅度可能縮減，高配息不代表投資人總投資的正報酬或高報酬。投資遞延手續費N類型各計價幣別受益權單位之受益人，其手續費之收取將於買回時支付，且該費用將依持有期間而有所不同，投資未達(含)1、2、3年，遞延手續費率分別為3%、2%、1%，滿3年後即零遞延手續費，其餘費用之計收與前收手續費類型完全相同，亦不加計分銷費用，請詳閱基金公開說明書。投資B相關級別基金不收申購手續費，但如提前贖回投資人須支付遞延手續費，並從贖回款項中扣除。「手續費」雖可遞延收取，惟每年仍需支付1%的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。該手續費依原始投資成本與贖回時市價取兩者較低來計算。基金遞延手續費率：0-1年3%，1-2年2%，2-3年1%，3年以上0%。分銷費已反映於每日基金淨資產價值，以每年基金淨資產價值之1%計算。並請詳基金公開說明書。
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- 投資非投資等級債券為訴求之基金之特有風險：(一)信用風險：由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，可能面臨債券發行機構違約不支付本金、利息或破產之風險。(二)利率風險：由於債券易受利率之變動而影響其價格，故可能因利率上升導致債券價格下跌，而蒙受虧損之風險，非投資等級債券亦然。(三)流動性風險：非投資等級債券可能因市場交易不活絡而造成流動性下降，而有無法在短期內依合理價格出售的風險。(四)匯率風險：投資人以新臺幣兌換外幣投資外幣計價基金時，需自行承擔新臺幣兌換外幣之匯率風險，取得收益分配或贖回價金轉換回新臺幣時亦需自行承擔匯率風險，當新臺幣兌換外幣匯率相較於原始投資日之匯率升值時，投資人將承受匯兌損失。(五)以投資非投資等級債券為訴求之基金適合能承受較高風險之「非保守型」投資人，且不宜占投資組合過高的比重。(六)若非投資等級債券基金為配息型，基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。且基金進行配息前未先扣除行政管理等應負擔之相關費用。(七)非投資等級債券基金可能投資美國144A債券（境內基金投資比例最高可達基金總資產30%；境外基金不限），該債券屬私募性質，易發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。(八)請投資人注意申購基金前應詳閱公開說明書，充分評估基金投資特性與風險，更多基金評估之相關資料(如年化標準差、Alpha、Beta及Sharp值等)可至中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會網站之「基金績效及評估指標查詢專區」(https://www.sitca.org.tw/index_pc.aspx)查詢。
- 由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。投資人應審慎評估。
- 部分基金可能投資於金融機構發行具損失吸收能力之債券（包括應急可轉換債券及具總損失吸收能力債券， 合稱CoCo Bond 及TLAC 債券），當金融機構出現資本適足率低於一定水平、重大營運或破產危機時，得以契約形式或透過法定機制將債券減記面額或轉換股權，可能導致客戶部分或全部債權減記、利息取消、債權轉換股權、修改債券條件如到期日、票息、付息日、或暫停配息等變動。
- 鑑於目前國際政治及經濟情勢多變，對於所投資之外國證券市場，應注意該外國證券交易市場國家主權評等變動情形，以確保自身投資權益。
- 基金（包括具有定期配息之基金）投資非屬存款保險條例、保險安定基金或其他相關保障機制之保障範圍，且基金投資具投資風險，此一風險可能使投資本金發生全部虧損。
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- 有關基金應負擔之費用已揭露於基金公開說明書及投資人須知，投資人可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。
- 投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金配息不代表基金實際報酬，且過去配息不代表未來配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動，投資人於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。
- 部分基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。基金由本金支付配息之相關資料，投資人可至證券投資信託事業或總代理人之公司網站查詢。
- 基金涉及投資新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。又投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險，投資人應慎選投資標的。
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