2025年市場展望：股債投資因應之道
展望2025年，全球市場料將面臨顛覆性的轉變，投資人該如何聰明配置債券與股票部位？
在即將邁入2025年之際，投資人正面臨多重考驗，不僅通膨走勢、利率變動、總經成長前景存在變數，地緣政治亦籠罩高度不確定性。然而，即使總經與政局正值關鍵時刻，主動式投資人也可望發掘難得的投資機會。
全球市場正處於晦暗不明的狀態。美國總統當選人川普領軍的新政府可能將推出多項改革政策，勢必牽動總體與個體經濟，進而影響各個產業、企業與國家，是目前各界關注焦點。轉變並非一蹴可幾，競選支票也未必能落地執行，但投資人不能靜候局勢明朗再行布局。聯博集團股債投資團隊針對債券與股票，剖析可能定義投資新局的重大議題。
債券：預期殖利率將下滑
在成功引導通膨降溫且避免經濟硬著陸後，多數成熟國家央行已陸續採取寬鬆政策。
歐洲經濟體在疫情後仍舊難以重返實質成長，因此較容易受到外部衝擊而陷入衰退。歐洲原已面臨結構性與地緣政治考驗，如今又適逢新的不確定性，如德國提早改選與美國新政府的政策，因此情勢可能更加嚴峻。聯博認為，這些挑戰可能導致歐洲進一步降息，殖利率連帶繼續下滑，幅度可能會高於市場目前預期。
就美國而言，聯博認為總統當選人川普的政策可能推升經濟名目成長率與通膨率，且聯準會降息次數將少於先前預期。事實上，美國債券殖利率在大選前後幾週已大幅攀升。在新政府的關稅、稅制與其他政策明朗化之前，市場臆測與殖利率波動預計成為短期常態。
在波動加劇與殖利率反轉上升的背景下，聯博認為對投資人未必是利空，反而是機會。債券殖利率目前接近週期高點；根據歷史趨勢，殖利率在央行施行寬鬆政策時往往走跌。有鑑於此，隨著殖利率在未來兩、三年逐漸下滑，聯博認為債券價格可望上漲。
考量市場仍有大量觀望資金在等待進場時機，債券需求可望強勁。自聯準會9月份降息以來，持有現金的收益吸引力已經相對不如以往。在此環境下，聯博建議投資人增加存續期間部位，藉此掌握降息機會。
市場前景未明，殖利率曲線走峭
若能審慎配置殖利率曲線，有助投資人掌握全球殖利率曲線走峭的趨勢。儘管殖利率曲線已開始陡峭化，但隨著各國央行持續寬鬆，且長天期債券殖利率又因美國公債水位隱憂而守在高檔，聯博認為殖利率曲線有進一步走峭空間。
以美國為例，聯博預計5年期與30年期債券的殖利率差距將出現最大增幅。歷史經驗顯示，聯準會採取寬鬆政策時，這段殖利率曲線往往會明顯走峭，部分原因是受到經濟衰退環境的影響。這段殖利率曲線目前已經趨於陡峭，但仍低於歷史平均水準(圖一)，聯博預計未來將進一步走峭，即使可能不會達到過去水準。歐洲方面，2年期與10年期公債的殖利率差距可能增加最多。
圖一：殖利率曲線預計進一步走峭
5年期與30年期公債殖利率差距 (百分比)
歷史與當前分析與預測不保證未來結果。 歷史平均數據起自1990年1月1日。截至2024年11月21日。資料來源：彭博、美國聯準會與聯博。
信用債券亦扮演要角
當然，成熟市場公債只是全球債券市場的一環，置身當前市況，聯博認為公債與信用債券在投資組合都不可或缺。
儘管信用利差目前處於歷史相對低檔，但信用基本面仍舊穩健，因此聯博維持審慎樂觀的態度。考量目前市況，布局信用債券有賴主動式管理與慎選標的。
政策變動對各產業與企業的影響程度將有所不同。舉例而言，能源與金融產業的相關法規可能鬆綁，反觀零售等進口導向產業可能面臨挑戰。整體而言，投資等級債券發債企業若擁有優異的財務狀況，預計相對能夠承受關稅壓力。
非投資等級債券發債企業的基本面亦大致強勁，且債券需求暢旺。儘管如此，CCC等級債券違約佔比較高，因此在經濟環境轉趨嚴峻時，投資人宜避免這類債券。
股票：在變動環境中追求實質報酬
跟固定收益一樣，聯博預計股市將持續波動，直到川普政府的政策細節更加明朗為止。然而，有兩項明確原則有助於股市投資人及早因應變局。
首先，有鑑於美國的新政策可能長期推升通膨，聯博認為股票仍舊能締造高於通膨率的實質報酬。聯博的研究顯示，過去100多年來，股票在不同通膨環境下都能提供穩健的實質報酬。
其次，聯博認為，持續關注企業基本面與優質企業，是股票投資人因應政策變動的最佳方式。透過由下而上的研究，得以判斷企業在潛在總體變化的曝險程度，有助於區分出哪些企業容易受政策態勢轉變的衝擊，哪些企業又能從中受惠。
美國股市：主動出擊因應政策衝擊
市場普遍預期美國股市將受惠於川普政府的政策方向。在降低稅率與對海外競爭對手加徵關稅的背景下，對美國企業有利。
然而，要分出贏家與輸家並不容易。舉例而言，新政府可能延長低企業稅率，亦可能進一步減稅，對各家企業的影響並不一樣。聯博認為，低稅率讓優質企業更有機會加強競爭優勢，有利於支撐長期獲利成長與報酬潛力。
此外，削減補貼的競選政見可能說起來容易做起來難。部分再生能源補助已在共和黨執政州創造就業機會，因此倘若補助不被刪減，那些本來可能受衝擊的再生能源企業反而成為潛在投資機會。
關於法規變動、或是可能的放寬監管，需要關注對各產業的影響，而非僅限於單一維度。鬆綁法規可能有利於眾多企業，既能消除部分超大型科技股的潛在利空，又能促進併購活動增加而有利於美國龍頭銀行。聯博認為，若能分散配置各類型的美國個股，可望掌握未來幾年浮現的潛在獲利與報酬空間。
倘若發動貿易戰與加徵關稅，企業營運與投資人報酬可能出現顯著的落差。一旦加徵關稅，部署海外的美國企業可能將產能遷回美國。然而，相關衝擊並非絕對；對仰賴海外零件的美國製造商而言，如果未能立即在國內找到替代方案，則可能面臨新的成本考驗。
評價向來是重要考量，在市場不明朗時更是如此。在政策路線不明而導致股價短期錯置時，投資人有時可能發掘投資機會。美國經濟的利多消息可能多已反映於股市價格；美國股市相對於全球其他股市的領先幅度也來到歷史高檔，亦反映於各區域市場的評價(圖二)。聯博建議投資人分散布局個股、投資組合與資產配置，以期因應股市評價風險。
圖二：密切留意股市評價
5年期與30年期公債殖利率差距 (百分比)
過往績效與當前分析不保證未來結果。*根據MSCI美國指數與MSCI世界 (不含美國) 指數報酬，美元計價。† 美國以S&P 500指數代表；歐洲以MSCI歐洲指數代表；亞洲 (不含日本) 以MSCI亞洲 (不含日本) 指數代表；日本以MSCI日本指數代表；新興市場以MSCI新興市場指數代表。截至2024年11月30日。資料來源：FactSet、MSCI、S&P與聯博。
從歐洲到中國：股市能否跨越障礙？
關稅是川普政策核心之一，對出口到美國的歐洲與亞洲企業可能是最大潛在利空，因此非美國股市未來料將面臨龐大挑戰。
然而，關稅規模仍是未知數。聯博認為，可能被誤認處於劣勢的企業同樣蘊藏投資機會。部分設廠於美國的日本與歐洲企業，反而可能受惠於川普的部份政策。在利基市場占有主導地位的非美國企業，可望抵擋關稅壓力。而不仰賴對美出口的優質企業，預計也不會受到美國政策的拖累。
在市場環境變動的背景下，新興市場往往被視為尤其容易受到衝擊，但部份低成本製造業(例如玩具與服飾)回流美國的可能性已低。聯博分析國際貨幣基金組織(IMF)數據後發現，即使過去5年關稅偏高，中國企業在全球出口的比重有增無減。儘管非美國股市面臨更高障礙，但聯博認為，投資人若能發掘營運韌性遭到低估的個股，可望提升締造超額報酬的潛力。
聯博認為，股票投資人應該分辨哪些情況牽動國家與區域層面，哪些情況又影響個別企業，因為股票表現最終取決於企業獲利成長。部份企業具有優異的獲利成長潛力，卻因政策變數而遭到錯估，投資組合若能鎖定這類企業，可望掌握未來幾年的潛在實質報酬。
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