經濟、通膨再平衡 債市多元分散 股市美國優先
儘管聯準會降息時程不斷後延、年中股市遭逢亂流，今年以來整體股債表現其實不俗。截至11月29日止，S&P 500指數攀升了26.5%、全球非投資等級債券與美國非投資等級債券皆上揚逾8%、美國投資等級債券指數也上漲了4.6%1。展望2025年，川普重返白宮對全球經濟是好是壞？又是否可能影響貨幣寬鬆政策步伐？聯博集團投資專家表示，美國選舉暗示了全球政策與經濟的分歧擴大，全球經濟成長放緩導致通膨減速，但美國將面臨政策變化的影響。因此，寬鬆政策雖然持續推進，但步伐將是漸進的，各國央行也會觀察政策的實施狀況。不過在寬鬆政策與投資人手握高現金水位的利多條件下，有助於支撐固定收益與美國股票市場表現。
債市：降息帶動貨幣型基金資金流入固定收益 布局多元債種可望勝出
聯博集團收益策略總監葛尚・狄斯坦費(Gershon Distenfeld)表示，全球經濟逐漸走緩，帶動通膨減速，雖然川普勝選引發近期市場擔憂通膨再起，但從數據來看通膨持續降溫、通膨隱憂逐漸消退，反而是就業市場開始成為焦點。他預期基準利率仍會持續往中性利率移動，加上目前市場仍有超過6兆美元的資產停泊於貨幣型基金；隨著降息延續，資金流出貨幣型基金的情形可能加速，可望支撐整體固定收益市場。
在公債方面，狄斯坦費分析公債殖利率曲線走勢指出，長債受長期基本面影響較大，中短債則主要受聯準會政策與經濟成長狀況牽動。因此，殖利率曲線布局是公債配置的關鍵。他進一步解釋，根據歷史趨勢，殖利率曲線在寬鬆週期往往走峭，主要是由短天期債券殖利率下滑所帶動，預期未來一年短債仍會是殖利率曲線陡峭化的主因，配置中短天期債券相對有助於因應利率波動。
在信用債方面，狄斯坦費認為從幾個面向來看都具備投資吸引力。第一，評價面。目前殖利率仍高，為追求總報酬的投資人帶來進場時機。以美國非投資等級債券為例，利差雖然收斂但殖利率仍高於過去十年的中位數1。至於投資等級債券以中天期和金融債較具吸引力。第二，技術面。投資人持續從現金轉進高品質信用債，帶動資金持續流入投資等級債券。投資等級債券淨供給量仍低，但需求逐漸增加，雖然利差收斂，但主要原因來自信用品質提升、存續期間降低，尤其看好具升評動能的BBB等級。此外，投資人在選後逐漸青睞風險性資產，使得非投資等級債券的資金流量轉佳。
第三，基本面。企業基本面小幅趨緩，但相較於歷史趨勢仍舊強勁；評級動能仍舊正面，評級調升企業與明日之星的數量高於評級調降企業與墮落天使。目前併購活動雖清淡，但新政府執政後，市場預計出現更多併購交易。
證券化資產與新興市場也具特定投資機會，例如機構不動產抵押貸款證券(MBS)雖然技術面表現不一，但評價仍具吸引力；信用風險轉移債券(CRTs)則持續受惠強勁的技術面和基本面，包括房價持續溫和成長、成屋庫存吃緊、發行較久的CRTs有效去槓桿等等。至於新興市場，以公司債較具優勢。不僅因為新興市場企業槓桿比率較成熟市場企業低，新興市場的投資等級公司債利差，更較美國投資等級公司債利差來得高。此外，新興市場企業的夏普值也相對具吸引力，惟須留意地緣政治風險帶來的市場波動。
綜合而言，狄斯坦費表示，考量經濟成長力道分歧與潛在關稅，美債吸引力相對優於歐債。信用債利差雖仍面臨考驗，但殖利率依舊具吸引力，長期報酬可期。建議可結合美國綜合債券與全球非投資等級債券，不僅可參與市場漲勢，在市場震盪時亦能緩衝下檔風險。
股市：川普MAGA (Make American Great Again) 政策發酵 加碼美國
今年美股表現仍舊亮眼，指數不斷墊高，更隨著川普當選而走揚。隨著川普2.0時代到來，聯博集團亞洲股票事業發展主管暨資深投資策略分析師王耀維表示，就像川普1.0時期一樣，川普2.0可能會將關稅和貿易威脅視為達到目的的手段，而非政策本身。穩健成長、較低稅收以及沒有明顯變化的監管環境有望支持股票市場，尤其是美國。
王耀維指出，川普重返白宮可能帶來通膨風險，而通膨方向與企業獲利通常呈現正相關，投資人不妨適當布局股票因應。回顧過去100年，在通膨介於0%-2%、2%-4%時，美股實際報酬表現分別可達到11.7%與8.1%2，優於通膨。再者，即便全球經濟開始減速，企業獲利仍然強勁，也為股市提供支撐。以美國為例，預期2025年企業獲利可望達14.7%，只略低於新興市場的15%3。「經濟成長不等於企業獲利，景氣與企業成長在疫情後脫鉤更是明顯。」王耀維說。
在產業布局上，王耀維指出，科技成長仍然強勢，但美股七雄相對收斂，企業獲利也逐漸擴散至其他產業，可望為股市輪動與擴張帶來機會。以AI人工智慧為例，在需要龐大的電力支援之下，預期美國未來20年的電力需求將成長約38%4；然而，目前的既有設施只能支應個位數成長，迫切需要更多投資，且不限於科技領域。在電力與技術融合的產業如工業電氣化、製造回流，科技與資料中心等，都能看到投資機會。
在類股選擇上，王耀維分析，隨著AI持續成長，美國高品質成長股仍可作為核心配置；但地緣政治與關稅議題具風險性，或可加入一部份低波動因數增加防禦力，從美國價值股與週期股在總統大選後開始領先市場就可看出端倪。
至於其他市場，王耀維認為日本是美國之外相對具吸引力的市場。第一，日本企業獲利成長正面且具評價優勢，企業友善股東的舉措增加，股東權益報酬率可望進一步改善；第二，日股也有許多具吸引力的投資題材，例如受惠AI趨勢的半導體供應鏈、設備與工業產業。
相對減碼的市場包括歐洲、中國，前者因成長數據不佳，出口導向的產業具風險，國內需求也仍舊低迷；後者雖然可能受川普大幅提高關稅影響，但因為經歷過川普1.0，中國應對關稅的策略可能較具韌性，且促使中國政府更加重視國內市場。在風險與機會並行之下，中國投資相對有利於主動型經理人，價值選股更能創造Alpha。新興市場各國受美國關稅政策影響大不同，企業獲利出乎意料的強勁，但須持續觀察關稅與美元的影響。
整體看來，2025年經濟可望溫和成長，地緣政治、關稅風險猶存，選股更形重要。尤其要關注企業獲利品質，從過往降息期間的經驗來看，品質因數表現相對較佳。另外也可留意科技以外的AI機會如金融、工業、通訊服務等。
資料來源：聯博。資料日期：2024年12月。
1過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。全球非投資等級債券、美國非投資等級債券、美國投資等級債券分別以美林全球非投資等級債券指數、美林美國非投資等級債券指數、美林美國投資等級債券指數為代表。資料時間：2024/11/29。資料來源：ICE BofA與聯博。
2 過往分析與當前預測不保證未來結果。投資人無法直接投資指數，且指數表現不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理，因此報酬未反映主動式基金管理之相關費用與支出。績效不代表包括聯博基金在內的任何投資產品之表現。 美股實際報酬率是指S&P 500指數在五年期間的平均年化總報酬率，經過美國消費者價格指數(CPI)變化調整後的結果。資料期間：1924年至2024年4月30日。資料來源：Shiller Data與聯博。
3過往分析與當前預測不保證未來結果。投資人無法直接投資指數，且指數表現不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理，因此報酬未反映主動式基金管理之相關費用與支出。績效不代表包括聯博基金在內的任何投資產品之表現。截至2024/10/31。*美國以S&P 500為代表，新興市場以MSCI新興市場指數為代表。資料來源：FactSet、I/B/E/S、S&P、MSCI、CSI、Goldman Sachs與聯博。
4 僅供說明參考之用。聯博不保證達成任何投資目標。資料日期：2023/12/31。資料來源： NEE Company Materials, ERCOT, EIA AEO 2023, Mckinsey Energy Solution Global Energy Perspective 2023與聯博。
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