Duncan Lamont 鄧肯 雷曼
施羅德集團策略研究最高主管
 

儘管科技股在2023年主導了股市收益，但隨著整體市場成長，投資人可能會錯過其他被忽視的機會，尤其是ETF投資。在2023年投資研究報告當中，Nvidia（輝達）、Apple（蘋果）、Microsoft（微軟）、Alphabet（Google 母公司）、Amazon（亞馬遜）、Meta Platforms（臉書母公司）和Tesla（特斯拉）等七巨頭主導了全球股市表現。時至今日，仍有一部分人支持這個說法，但顯然已與當前市場不太相符。[僅作為舉例說明，不代表任何金融商品之推介或投資建議。]

年初至今，許多全球公司已超越了多數七巨頭的表現；一部分源於中國復甦，另一方面，美國也有許多公司表現優於七巨頭。
 

僅作為舉例說明，不代表任何金融商品之推介或投資建議
 

施羅德集團策略研究最高主管雷曼(Duncan Lamont)解釋：別誤會了以為這是貶低七巨頭，七巨頭當中，每家都是了不起的大企業。這些公司在持續成長的同時，還提供了絕佳的長期複合報酬，讓部分質疑者不得不認錯。雷曼強調：這些質疑的聲音並不代表著失敗的投資，持平而論，若只認定七巨頭是唯一的好標的，這樣的看法過於短視。如上方圖1所示，除了特斯拉與蘋果，其他5家公司在今年都繳出強勁的報酬。

產業方面，我們也觀察到類似的趨勢。主要市場中，今年表現較佳的產業是通常被視為索然無味的美國公共事業，成長率高達32%。金融股在全球多個地區表現良好，日本和英國的工業類股同樣如此。新興市場亞洲的表現更為突出，雷曼想要強調的是，市場的多樣性不僅限於科技股。

我們觀察到，投資主題是多元化的擴展。相較於去年，當時由「七巨頭」獨占鰲頭，七巨頭以外公司，報酬表現平凡，今年卻是百花齊放，出現了大量容易被忽視的投資機會。
 

展望未來12個月，預計歐洲和日本近一半的上市公司，將實現雙位數的每股盈餘成長(以當地貨幣計算)，這個成長率與備受推崇的美國市場旗鼓相當。英國的表現也緊隨其後。新興市場的預測數據甚至更高(超過60%的公司預計將實現雙位數成長)，但這是名目數據，也要考量到許多新興市場的通膨水平相當高。
 

對於股票投資者而言，我們認為投資人會面臨的難關在於，市場表現正在多樣化，他們的投資組合卻無法對應變換。

美國六大公司（特斯拉以外）在全球股市中的市值總和，與這六大國家的總和相當：日本、英國、加拿大、法國、中國和瑞士。這六家企業股票的權重為18.1%，與全球市場中2,000家最小公司的市值總和相當。
 

僅作為舉例說明，不代表任何金融商品之推介或投資建議

這種集中化投資現象也意味著在少數的幾隻股票中承擔了很大的風險，卻幾乎沒有接觸到更廣泛的投資機會，其他公司的估值呈現被低估的狀況，無論是在美國還是全球範圍內。等權重的股票市場指標，作為大型公司的平均估值，突顯了這樣的機會。圖5顯示，小型股的估值相較於歷史水平也顯得較為低廉。
 

市場表現從七巨頭往外延伸並不令人意外，排名前10或前100的公司連續數年保持頂尖表現的情況相當難得。股價往往被推高，導致過度樂觀的成長預期；而其他公司則被忽視，股價低迷，反映出過於悲觀的預期。這種情況可能持續一段時間，隨著越來越多的投資者被熱潮吸引，最終市場彈性會回彈。過去的贏家將被忽視的公司超越，並在表現排名中下滑（見圖6）。
 

歷史上，指數集中度高的時期(少數公司主導市場)，往往可以預期，大型公司相對於整體平均表現不佳。等量權重的股票市場指標表現超過了典型的市值加權指標(見圖7)。雖然在大型股之外存在投資機會，但投資組合對這些少被關注的機會，配置卻不多。

投資策略研究員的擔憂
 

隨著全球被動管理資產的比例達歷史新高，這背後的原因眾人皆知且可以理解。然而，投資者應該停下來思考這對當前市場的真正意義為何。六檔股票、六個國家；六檔股票、兩千家股票。當前全球股市中存在著巨大的投資機會，但被動投資組合幾乎沒有接觸到這些機會。雖然投資人各自的選擇是可以理解的，但鄧肯還是會擔心資金一股腦地湧入，時機可能並不理想。

股市價值評估指標的優缺點
 

在考慮股市價值時，投資人可以參考多種不同的指標，每個指標都提供了不同的視角。這些指標各有其優缺點，因此採取全面的方法，綜合考量它們之間常常存在的矛盾信息，最有可能帶來成功。

前瞻性本益比
 

前瞻性本益比是一種常見的估值指標，它將股市的總市值或價格與所有公司未來12個月的每股盈餘進行比較。數值越低，表示該股票的價值越好。

回顧性本益比

回顧性本益比可能是更常見的估值指標之一。它的計算方式類似於前瞻性本益比，但使用的是過去12個月的每股盈餘。與前瞻性本益比不同，回顧性本益比不涉及任何預測。然而，過去12個月的數據有時也可能提供誤導性的視角。

股價淨值比

股價淨值比是將股票的價格與其帳面價值或淨資產價值進行比較的指標。高比值意味著公司的估值相對於帳面資產的價值較高，這可能反映了市場對未來成長的預期。
低比值則表明市場對該公司的評價僅略高於（或如果數字低於1，甚至可能低於）其帳面價值。這一指標與公司基礎資產價值的關聯性，使其受到專注於估值的投資者（即價值投資者）的青睞。
然而，對於技術公司或服務業公司而言，由於這些公司幾乎沒有實體資產，該指標的意義相對有限。此外，不同的會計準則可能導致全球範圍內出現顯著差異。

股息收益率

股息收益率是指支付給投資者的收入與股價的百分比，這一指標被認為是預測未來報酬的有效工具。一般來說，低收益率與較差的未來報酬相關聯。

然而，儘管這一指標仍然具有一定的實用性，但在近幾十年中逐漸失去效果。

其一原因是“股份回購”已成為公司回饋股東的一種越來越流行的方式，取代了發放股息（回購股份有助於推高股價）。

這一趨勢在美國尤為明顯，但在其他地區也有所體現。此外，股息收益率未能考慮到大量高成長公司，它們通常不支付股息或支付低股息，而是選擇將盈餘再投資於業務以支持未來成長。

一般性規則

投資者應警惕將一個地區的估值指標與另一個地區的指標進行簡單比較的迷思。會計準則的差異和不同股市的組成意味著某些市場的估值通常較高。

例如，科技股因其相對較高的成長前景而估值較高。因此，對科技產業有較大的市場機會（如美國）會以比歐洲等地更高的估值進行交易。在評估不同市場的價值時，我們需要設置一個公平的基準來克服這一問題。

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