施羅德集團投資策略分析師Tina Fong

我們最近發表了一篇文章，探討通膨壓力的預期降低，對股市各領域表現的影響。從歷史上看，當美國通膨接近聯準會（Fed）2%的目標，動能型和科技股表現更佳；值得注意的是，這只是整體情況其中一個面向。通膨下降為央行降息提供了空間，事實上，Fed降息後一年內，美國股市通常會實現雙位數的回報。同時，當經濟衰退導致更積極的利率寬鬆週期時，成長環境尤其重要。由於未來幾個月利率可能會下降，股市的哪些行業和類型在第一次降息後通常表現較好？

首次降息後，防禦性產業的表現往往優於週期性產業

在產業方面，我們根據它們對整體市場的敏感度分為週期性股票和防禦性股票。例如，科技等週期性產業通常在市場上漲時表現更好，但在市場下跌時跌幅也較大。

表一顯示觀察美國近45年以來，在聯準會首次降息後，防禦性產業的表現往往優於週期性產業。這在經濟衰退期間尤為明顯，這可能是由於投資人會尋求那些較能承受低成長環境下維持穩定，並藉由積極降息中受惠的市場。

相形之下，大部分週期性產業通常在首次降息後的前三個月表現不佳，尤其是當降息發生在經濟衰退期間，但在寬鬆週期開始的一年後，週期性產業通常會帶來更強勁的回報。

起初，週期性股票會因降息而遭到拋售，這可能是對經濟成長和通膨疲弱的反應。然而，隨著時間推移，這些股票的價值變得更具吸引力，以及投資人預期降息將刺激經濟活動和企業盈餘，此時，便會變得具有吸引力。儘管如此，金融和非必需消費品產業是例外，即使在首次降息後的起初幾個月，通常它們也表現良好。

有趣的是，科技股在首次降息後起初的幾個月通常表現不如大盤，然而，這種超跌的情況是受到2000年初期科技泡沫化被大規模拋售的既定印象。若排除這段時間，科技股通常會在降息時獲得正報酬。

股票風格在降息週期中表現如何？

進一步分析，平均來說，動能型在過去的降息週期中是市場表現最好的類型(表2)；這些股票在降息週期之前通常表現非常強勁，而首次降息後，投資人情緒的提升還會進一步提升這類型的表現。

在較低程度的比例上，品質股和成長股通常在降息週期中產生正報酬，這與我們之前對這些股票風格在低通膨環境中表現良好的分析一致。當經濟衰退期間出現利率寬鬆週期時，成長股、品質股和動能股的表現通常會較差，推測可能是因為投資人偏好更具防禦性的領域，例如低波動率類型的股票。

即使是小型股，在經濟衰退期間的首次降息後也往往表現良好。小型股可能受惠於經濟衰退期間積極的降息。但是，值得注意的是，我們的分析取決於時間範圍。例如，對1920年代以來小型股的分析顯示，它們在首次降息後的一年內通常能夠超越大盤(表3)。

資料來源：CFA協會股票、債券、票據和通脹（SBBI）資料庫，FRED，施羅德經濟和戰略小組，2024年1月30日。註：*表示在12個月內發生經濟衰退。

但在1980年代中期之後，小型股在首次降息後的表現通常落後於大盤（這是我們分析的起始階段）。這種差異可能是由於小型股行業組成的變化所致，其中有金融和房地產公司的比重增加，而科技和非必需消費品產業的比重減少。顯而易見，當代產業的股性風格是動態變化的，過去的投資策略並不能永恆不變，亦無法保證未來。

降息啟動時，動能股與成長股表現可期

考量到我們對美國不會發生經濟衰退的基本假設不變，加上聯準會預計在9月降息，動能股、成長股和品質股可能會表現優於大盤。這些發現與我們在低通膨背景下對這些股票類型的分析一致，相較於週期性產業，防禦產業也可能在降息的環境中蓬勃發展。

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